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業(yè)績符合預(yù)期：09年蘭花科創(chuàng)（600123）營業(yè)收入56.15億元,同比增長14.3％，歸屬于母公司的凈利潤為12.7億元，同比增長1.7％，實(shí)現(xiàn)每股收益2.224元，基本符合預(yù)期。加權(quán)平均ROE為27.5％，比上年大幅下降7.6個(gè)百分點(diǎn)。股利分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金紅利3元。
亞美大寧貢獻(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)超半數(shù)凈利潤增量。09年公司煤炭559萬噸，比上年增加10萬噸，銷量由于外購了部分原料煤，同比增加了39萬噸。煤炭均價(jià)和平均單位成品均小幅增長，煤炭毛利率維持在61％的高位，公司自有煤炭盈利比上年增加一億左右。控股36％的亞美大寧09年達(dá)產(chǎn)至400萬噸，銷售凈利率高達(dá)50.3％，貢獻(xiàn)投資收益4.23億，比上年增加1.3億。目前公司原有四個(gè)煤礦的煤炭產(chǎn)品價(jià)格基本上跟09年底持平，預(yù)期后期精煤價(jià)格有望小幅上調(diào)。
09年煤化工業(yè)務(wù)虧損加大，今年有望減虧。由于09年3月份開始尿素價(jià)格持續(xù)回落，一至到11月份才開始反彈，公司二三季度化肥業(yè)務(wù)虧損較大，全年煤化工虧損達(dá)2.5億多。10年一季度尿素價(jià)格基本上回升到09年以來的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)二、三季度還存在回調(diào)的可能，但全年平均價(jià)格有望高于09年。此外，公司今年甲醇目標(biāo)產(chǎn)量達(dá)34萬噸，二甲醚20萬噸，此兩種化工產(chǎn)品價(jià)格09年下半年以來也一直處于回升趨勢，目前價(jià)格處于高點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年煤化工有望減虧。
2010年的主要看點(diǎn)是公司整合的小煤礦開始進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。公司近兩年煤炭產(chǎn)量增長將主要來自于在山西的小煤礦鄭和。公司今年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)為755萬噸，比09年增加近200萬噸，增量中大約有100萬噸來自于公司在朔州整合的兩個(gè)煤礦，主要為動(dòng)力李梅，60萬噸來自于蘭花焦煤，主要產(chǎn)品為焦原煤，其他部分來自于其他正在整合的煤礦，主要為無煙煤。預(yù)計(jì)這部分增量將貢獻(xiàn)公司10年權(quán)益產(chǎn)量增加140萬噸左右，今年有望貢獻(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1-2億。公司整合的這部分小煤礦2011年產(chǎn)量還有望繼續(xù)增加。而持股比例從66％下降到53.34％的玉溪煤礦投產(chǎn)時(shí)間可能還將延后到2012年之后。
維持“推薦”評級：調(diào)整公司10年業(yè)績預(yù)測至2.6元EPS，目前相對于煤炭行業(yè)平均16倍的動(dòng)態(tài)PE估值略低，鑒于公司煤化工業(yè)務(wù)已到谷底，煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步增長，維持推薦評級。
機(jī)構(gòu)來源：長城證券
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